Warren Buffett et le value investing

Les chiffres qui choquent

1965 à 2024 : Berkshire Hathaway compounded annual return ≈ 19.8 %/an.

Sur la même période, S&P 500 ≈ 10.2 %/an.

$1 000 investis en 1965 chez Buffett → ~$36 millions en 2024.

$1 000 investis en 1965 dans le S&P 500 → ~$280 000.

C'est l'écart le plus extraordinaire de l'histoire de l'investissement.

La philosophie : value investing

Buffett est l'élève de Benjamin Graham (Columbia University, années 50). Graham écrit The Intelligent Investor (1949), bible du value investing.

Idée centrale :

"Price is what you pay. Value is what you get."

Une action n'est pas un ticker, c'est une part d'une entreprise. Cette entreprise a une valeur intrinsèque (cash flows futurs actualisés). Le prix de marché oscille autour de cette valeur. Acheter quand le prix est bien EN-DESSOUS de la valeur intrinsèque = marge de sécurité.

Les 4 principes Buffett

### 1. Cercle de compétence

"Risk comes from not knowing what you're doing."

Buffett n'investit pas dans la tech avant les années 2010 (premier achat IBM 2011, Apple 2016). Pourquoi ? Il ne comprenait pas le business model. Cercle de compétence = entreprises que tu peux modéliser.

Pour un retail : tu travailles dans la pharma ? Tu peux analyser Sanofi mieux que 90 % des analystes Wall Street. Cherche ton edge.

### 2. Moat (douve concurrentielle)

Une entreprise qui peut maintenir sa rentabilité 10-20 ans face à la concurrence. 5 sources de moat :

• Marque : Coca-Cola, Apple.
• Effet réseau : Visa, Meta.
• Coûts : Amazon logistique, GEICO (assurance directe).
• Régulation : Moody's (rating agency oligopole).
• Coûts de switch : Microsoft Office, Adobe Creative Suite.

Sans moat, les profits attirent la concurrence et finissent par s'éroder.

### 3. Management de qualité

Buffett a un test simple : lirais-je l'AGM (assemblée générale annuelle) pour le plaisir ?

Si oui, le management est honnête, transparent, capable. Cf. les Berkshire AGM Letters de Buffett lui-même (référence absolue).

Red flags :

• Stock options excessives.
• Acquisitions à répétition (souvent destructeur de valeur).
• Communication marketing-spin plutôt que factuelle.
• Rémunération hors normes vs comparables.

### 4. Marge de sécurité (price)

Tu calcules la valeur intrinsèque (DCF + multiples). Tu n'achètes que si le prix est 30-50 % en-dessous.

Méthode rapide :

• P/E < 15 (sauf cas spéciaux).
• ROE > 15 % stable sur 10 ans.
• Dette / equity < 50 %.
• Free cash flow positif et croissant.
• Dividend payout ratio < 60 % (laisse de la marge pour réinvestir).

Le top 5 des holdings Berkshire (2024)

| Stock | % portfolio | Position depuis |

|---|---|---|

| Apple (AAPL) | ~50 % | 2016 |

| American Express (AXP) | ~10 % | 1991 |

| Bank of America (BAC) | ~10 % | 2011 |

| Coca-Cola (KO) | ~7 % | 1988 |

| Chevron (CVX) | ~5 % | 2020 |

À noter :

• Apple = 50 % du portefeuille = ANTI principle de diversification.
• Coca-Cola tenue depuis 36 ans (réinvestissement des dividendes = compound).
• Pas une seule action européenne ou asiatique dans le top 10.

Les 5 grandes erreurs Buffett (admises par lui)

1. Dexter Shoe (1993) : achat $433M en stock Berkshire. Entreprise détruite par la concurrence chinoise. Perte cumulée pour les actionnaires Berkshire : >$10B (à cause du compounding raté du stock utilisé en paiement).

2. Salomon Brothers (1987-1991) : Buffett devient président intérimaire pour sauver la banque d'un scandale obligataire. Distraction de 18 mois, ROI faible.

3. Berkshire Hathaway elle-même : à l'origine une entreprise textile en déclin. Buffett achète en 1965 par calcul value qui s'est avéré faux (entreprise restructurée à perte pendant 20 ans). Garde le nom "Berkshire Hathaway" comme rappel ironique.

4. Acheter trop tard la tech : refus de Google et Amazon dans les années 2000. Coût d'opportunité : centaines de milliards.

5. Airlines (2016-2020) : achète $7-8B d'actions de 4 compagnies aériennes US (Delta, American, United, Southwest). Vend tout en mai 2020 pendant le COVID, prenant -50 % par rapport au prix d'achat. Mois suivants : les airlines rebondissent. Mauvais timing.

Le secret moins glamour : Float assurance

Berkshire détient GEICO (assurance auto), Berkshire Hathaway Reinsurance, etc. Ces filiales encaissent des primes AVANT de payer les sinistres. Cet écart de cash (le float) est de l'ordre de $170B en 2024.

Buffett utilise ce float comme levier gratuit : il l'investit en actions, et les rendements actions − coût du float = surperformance énorme.

Un retail n'a pas accès au float. Mais il a accès à un équivalent atténué : le crédit immobilier à taux fixe long terme (effet de levier verrouillé).

Comment copier sans se planter (5 règles)

### 1. Ne fais PAS le buy-and-hold aveugle

Buffett revoit ses holdings chaque trimestre. Il a vendu IBM, BP, des positions énormes quand la thèse devenait fausse. Buy-and-hold ne veut pas dire "j'ai acheté, je dors 20 ans". Ça veut dire "je tiens tant que la thèse tient".

### 2. Sizing différencié

Buffett a 50 % en Apple, 0 % en Tesla. Il pondère par conviction. Un retail qui copie Buffett en achetant 5 % de chaque holding du portefeuille ne reproduira pas la performance.

### 3. Pas de margin

Buffett n'utilise pas de margin. Il utilise du float (assurance) qui est par nature non-marginé. Margin amplifie tes gains ET tes pertes. Buffett dit :

"There are three ways a smart person can go broke: liquor, ladies, and leverage. I added leverage."

### 4. Patience extrême

L'investisseur moyen tient une action 8 mois en 2024. Buffett tient American Express depuis 1991. Coca-Cola depuis 1988.

"If you aren't willing to own a stock for ten years, don't even think about owning it for ten minutes."

### 5. Ne pas paniquer dans les krachs

Buffett achète dans la peur. 2008 : il met $5B dans Goldman Sachs preferred 10 % yield + warrants quand le S&P 500 chute. Profit final : ~$3B en cash + ~$2B en stock.

"Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful."

Les limites de la méthode aujourd'hui

• Le value investing pur a sous-performé le growth investing de 2009 à 2022. Période de taux 0 + tech boom = anormal historiquement.
• L'accès à l'info est asymétrique : un fonds peut auditer une entreprise en interne. Un retail lit les 10-K.
• Le compounding sur 30+ ans demande de ne pas mourir avant. Buffett est en bonne santé à 94 ans (2024) — il est statistiquement un outlier.

Lectures

• The Snowball d'Alice Schroeder — biographie autorisée.
• Berkshire Annual Letters — gratuit sur berkshirehathaway.com.
• Common Stocks and Uncommon Profits de Philip Fisher — l'autre influence majeure de Buffett (qualité management).
• Margin of Safety de Seth Klarman — disciple moderne du value investing.

Lié à : [[economie-mecanismes]], [[backtesting-pratique]], [[ratios-fondamentaux]] (à venir).